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北京時(shí)間6月15日，MSCI明晟公司公布年度市場(chǎng)分類(lèi)審議結(jié)果，決定延遲將包括中國(guó)A股在內(nèi)的多個(gè)市場(chǎng)納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)。對(duì)于A(yíng)股延遲納入，明晟公司表示，目前QFII投資者的資本月贖回不超過(guò)上一年凈資產(chǎn)20%的額度限制，股票停牌新規(guī)的實(shí)效性尚待驗(yàn)證，以及內(nèi)地交易所針對(duì)金融衍生品審批限制的存在等多重因素，是導(dǎo)致此次A股再次被MSCI所拒之門(mén)外的關(guān)鍵原因。證監(jiān)會(huì)在回應(yīng)此結(jié)果時(shí)表示，“MSCI方面的決定不會(huì)影響中國(guó)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放的進(jìn)程和市場(chǎng)化、法治化的方向?！痹跇I(yè)內(nèi)人士看來(lái)，對(duì)于當(dāng)前A股而言化解上述限制因素仍然需要一定時(shí)間，但A股的國(guó)際化發(fā)展仍然是不可逆的趨勢(shì)，而未來(lái)納入MSCI指數(shù)也只是“時(shí)間問(wèn)題”。A股在當(dāng)天的表現(xiàn)，也無(wú)視此結(jié)果，大盤(pán)低開(kāi)后出現(xiàn)大幅反彈，上證指數(shù)收盤(pán)上漲1.6%。

A股在2016年內(nèi)納入MSCI(Morgan Stanley Capital International)的可能性最終還是落空了。

北京時(shí)間6月15日凌晨5時(shí)，MSCI編制方——美國(guó)明晟公司公布年度市場(chǎng)分類(lèi)審議結(jié)果，決定延遲將包括中國(guó)A股在內(nèi)的多個(gè)市場(chǎng)納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)；這意味著，市場(chǎng)此前對(duì)該事件所懷抱的較高預(yù)期仍然未能兌現(xiàn)。

明晟公司表示，目前QFII投資者的資本月贖回不超過(guò)上一年凈資產(chǎn)20%的額度限制，股票停牌新規(guī)的實(shí)效性尚待驗(yàn)證，以及內(nèi)地交易所針對(duì)金融衍生品審批限制的存在等多重因素，是導(dǎo)致此次A股再次被MSCI所拒之門(mén)外的關(guān)鍵原因。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，對(duì)于當(dāng)前A股而言化解上述限制因素仍然需要一定時(shí)間，但A股的國(guó)際化發(fā)展仍然是不可逆的趨勢(shì)，而未來(lái)納入MSCI指數(shù)也只是“時(shí)間問(wèn)題”；而當(dāng)日證監(jiān)會(huì)也表示，“MSCI方面的決定不會(huì)影響中國(guó)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放的進(jìn)程和市場(chǎng)化、法治化的方向?！?/p>

雖然未被納入MSCI指數(shù)，不過(guò)明晟公司也表示，會(huì)將中國(guó)A股繼續(xù)保留在2017年評(píng)估序列之中；但也有分析人士認(rèn)為，MSCI的象征意義大于實(shí)際意義，A股市場(chǎng)在制度變遷中，應(yīng)自然順應(yīng)而非主動(dòng)迎合MSCI的諸多要求。

三大障礙如何破除

去年6月，A股市場(chǎng)加入MSCI指數(shù)的預(yù)期落空后不久，A股市場(chǎng)也出現(xiàn)了大幅震蕩下跌。而經(jīng)過(guò)長(zhǎng)達(dá)一年的市場(chǎng)震蕩、休整和交易制度的修繕，A股再次未能被MSCI指數(shù)所接納，這無(wú)疑令A(yù)股市場(chǎng)人士稍有遺憾。

明晟公司方面表示，此次未將A股納入MSCI指數(shù)有三項(xiàng)原因：一是QFII制度改革后部分投資者未能受益，且資本月額度的贖回限制讓投資者面臨潛在的流動(dòng)性障礙；二是此前可能引發(fā)市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的A股上市公司隨意停牌現(xiàn)象雖然已經(jīng)得到發(fā)文規(guī)范，但實(shí)際執(zhí)行效果仍待觀(guān)察；三是內(nèi)地交易所仍然對(duì)海外掛鉤A股的金融衍生品設(shè)立了預(yù)先審批限制。

其中，交易機(jī)制層面的QFII贖回額度限制成為了掣肘A股納入MSCI指數(shù)的一項(xiàng)關(guān)鍵障礙。據(jù)MSCI對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的調(diào)查顯示，多數(shù)投資者強(qiáng)調(diào)，QFII額度分配和資本流動(dòng)限制的相關(guān)制度進(jìn)展需要持續(xù)關(guān)注。

“贖回額度可能和內(nèi)地金融業(yè)的多頭監(jiān)管以及制度執(zhí)行效率有關(guān)系?！币晃唤咏O(jiān)管層且從事境外投資的公募人士表示，“因?yàn)橛袝r(shí)給QFII、QDII資格是一個(gè)部門(mén)，而實(shí)際批額度則是另一個(gè)部門(mén)，何況具體的政策從落地到執(zhí)行也需要時(shí)間?！?/p>

但在其看來(lái)，隨著外匯機(jī)制效率的提高和金融體制的完善，未來(lái)在QFII額度申購(gòu)和贖回的執(zhí)行效率上，有關(guān)部門(mén)會(huì)有更好的表現(xiàn)?！坝行┦菣C(jī)制的問(wèn)題，但有些是鼓勵(lì)長(zhǎng)期投資。”前述公募人士稱(chēng)?！氨热?0%的安排也是鼓勵(lì)境外資金在A(yíng)股進(jìn)行長(zhǎng)期投資，避免資金進(jìn)出帶來(lái)市場(chǎng)不穩(wěn)定?！?/p>

而對(duì)于第二條障礙“隨意停牌現(xiàn)象仍需觀(guān)察”，有接近交易所人士表示，在新的證監(jiān)執(zhí)法環(huán)境下，對(duì)于上市公司任意停牌的監(jiān)管將會(huì)明顯趨嚴(yán)。

“從去年到今年，整個(gè)證監(jiān)的執(zhí)法環(huán)境都強(qiáng)化了，所以在這個(gè)問(wèn)題上反而不需太擔(dān)心。”一位接近交易所人士表示，“相信兩個(gè)交易所的限制政策落地后，上市公司隨意停牌的問(wèn)題將得到明顯改觀(guān)?！?/p>

在市場(chǎng)人士看來(lái)，更加考驗(yàn)難度的是境外A股衍生品的批準(zhǔn)問(wèn)題?！熬惩庵笖?shù)這個(gè)事情涉及的層面比較多了，相對(duì)比較復(fù)雜?！鼻笆鼋咏灰姿耸勘硎荆岸椰F(xiàn)在國(guó)內(nèi)的期指交易功能也幾乎沒(méi)有了，流動(dòng)性差讓套保找不到對(duì)手盤(pán)，衍生品這塊可能還需要時(shí)間觀(guān)察?！?/p>

應(yīng)順勢(shì)而非迎合

有國(guó)際投資者表示，此次A股延遲納入MSCI指數(shù)并未超出預(yù)期，但由于其初始納入比例較小，因此是否納入對(duì)國(guó)際投資界沖擊并不大。

“盡管延遲納入的決定并不意外，但其初始納入比例僅為5%，其實(shí)不會(huì)對(duì)國(guó)際投資界造成沖擊。”紐約梅隆資產(chǎn)托管部大中華區(qū)負(fù)責(zé)人冼永全表示，“無(wú)論是資本市場(chǎng)互聯(lián)互通機(jī)制還是近期首次向美國(guó)提供額度的RQFII制度，亦或是基準(zhǔn)指數(shù)，全球投資者都密切關(guān)注著中國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)放的一舉一動(dòng)，準(zhǔn)備加大對(duì)中國(guó)的投資力度?！?/p>

值得一提的是，明晟公司也表達(dá)了對(duì)A股準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)國(guó)際化的肯定?！皩⒅袊?guó)A股納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)的議題已經(jīng)取得了顯著的進(jìn)展。這些積極進(jìn)展體現(xiàn)出中國(guó)當(dāng)局努力提升A股市場(chǎng)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)至國(guó)際水平的堅(jiān)定決心。我們期盼當(dāng)局繼續(xù)制度改革的政策動(dòng)力，著手解決剩下的市場(chǎng)準(zhǔn)入問(wèn)題?！泵麝晒径驴偨?jīng)理和全球研究主管Remy Briand指出。

“國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者希望在中國(guó)A股被納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)之前看到A股市場(chǎng)準(zhǔn)入情況得到更進(jìn)一步的切實(shí)改善。”Remy Briand 表示，“MSCI將履行我們的標(biāo)準(zhǔn)慣例，密切關(guān)注近期所公布新政的執(zhí)行進(jìn)展并收集市場(chǎng)參與者的反饋?！?/p>

而在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，目前A股市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)做的是堅(jiān)持國(guó)際化、法治化的制度建設(shè)，而在相應(yīng)工作達(dá)成后，加入MSCI指數(shù)也將水到渠成.

“加入MSCI指數(shù)肯定是A股國(guó)際化取得進(jìn)展的標(biāo)志，但市場(chǎng)不應(yīng)該為了加入而加入，去迎合MSCI的各種條件。”一位接近監(jiān)管層的券商人士表示，“不適合把加入MSCI指數(shù)當(dāng)做A股發(fā)展的目標(biāo)，它只是一個(gè)結(jié)果，市場(chǎng)機(jī)制建設(shè)好了，國(guó)際指數(shù)化是順理成章的事情?！?/p>

就在MSCI明晟公司宣布結(jié)果后的當(dāng)天上午，證監(jiān)會(huì)也隨即做出回應(yīng)，“此次MSCI明晟公司延遲納入的決定，不會(huì)影響中國(guó)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放的進(jìn)程和市場(chǎng)化、法治化的方向，建設(shè)長(zhǎng)期穩(wěn)定健康的資本市場(chǎng)是我們自身的需要?！?/p>

國(guó)內(nèi)某券商股票策略分析師陸文杰則表示，“MSCI此次決定某種程度上反映海外投資者對(duì)政策透明度和執(zhí)行效率缺乏信心?！钡S著中國(guó)不斷開(kāi)放資本賬戶(hù)，“這種擔(dān)憂(yōu)有望逐漸緩解?！?/p>

不過(guò)Remy Briand也在昨天的發(fā)布會(huì)上提示了A股擁抱MSCI的不確定性?！艾F(xiàn)在還不能給出A股納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)的概率，未來(lái)也不能排除出現(xiàn)導(dǎo)致A股不獲納入的其他問(wèn)題的可能性?！?/p>